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Jensen强调5次也不为过,科技云报道

2019年7月25日 - 澳门新葡亰亚洲在线
Jensen强调5次也不为过,科技云报道

本周我们来谈谈英伟达,过去几年英伟达一直是美股明星股,对于半导体行业的指向性作用也非常明显,但是今年年初至今一直表现非常疲弱,这里面有美股大盘的原因,但更多的是基本面的原因,最近看空英伟达的声音越来越多,我们也分享一下我们的观点。

    我们针对以太坊的GPU矿机需求进行测算,整体市场规模不足10亿美元。

虚拟货币快速兴起,带来高速运算芯片强大需求,无疑对半导体企业做出了较好的业绩贡献。但应用在虚拟货币的高速运算芯片只是其中一环,自动驾驶、智能制造等应用的深入,才能成为半导体企业持续增长的强大动能。

   
回到A股投资策略,我们继续看好光学创新浪潮和半导体国产化,光学建议关注水晶光电、欧菲科技、舜宇光学、丘钛科技等标的。半导体国产化建议关注兆易创新和杨杰科技。

   
区块链技术将长远影响商业行为,但数字货币价值的波动应不会对英伟达/AMD带来持续业绩影响。挖矿虽利好英伟达/AMD,但鉴于空间较小,我们应该关注公司的经营基本面。我们首推英伟达,并重申对两家公司的“买入”推荐。

然而,随着大量矿机的加入,导致计算难度大幅攀升,当时显卡挖矿已经有点低效。市面开始出现了专门用来挖比特币的“矿机”,它们的功耗相对显卡低很多,而且性能可能可以跟显卡相比,甚至还更强,尤其是专门针对挖矿而设计的ASIC挖矿机。

   
我们认为长期来看AI和自动驾驶的需求是大趋势,但是今明年英伟达业务的确会有压力,压力不是来自于bitmain(以太币的算法不适合ASIC,且bitmain的产品也一直在延后),而是传统的对手AMD。AMD从去年开始,陆续发布了一系列非常有竞争力的产品,我们认为AMD的反转才刚刚开始,以ZEN架构的CPU和vega架构的显卡,在多核性能上面非常优异,我们看到过去一年Ryzen在PC上面份额持续上升,而vega系列的Frontier性能已经赶超了英伟达中高端产品。后续制程的提升,和三星代工的加入,新架构的产品还会爆发出更强的竞争力,后续凭借EPYC的CPU和InstinctMI的显卡在服务器的搭配,我们认为对于英伟达的冲击还会进一步显现。而AMD作为英伟达的传统对手,其芯片和英伟达芯片适用于同样的生态,客户切换成本几乎不计,随着AMD新产品陆续加入竞争以后,我们认为英伟达过去在高端产品的高毛利率将面临较大压力,我们更加看好AMD未来的基本面表现。

   
AMD:作为唯一拥有GPU和x86硅芯片技术的公司,1)CPU业务:Ryzen闪耀PC端,EPYC从零到一破局服务器市场;2)进军云计算享AI之夏浪潮,Vega新周期打开高端市场。利用GPU+CPU异构计算技术储备的协同效应,自上而下的产品线羽翼渐丰,加上云计算和人工智能布局,为目前110亿美元市值的AMD带来更高估值弹性。目标价16美元。

2017年10月19日,许多人都注意到一个不寻常的数字,全球最大晶圆代工厂台积电的运算业务,竟较前一季大增46%。

   
最近看空的逻辑主要有:1)最近比特币挖矿使用的ASIC需求大幅下滑,如果bitmain开发以太币的ASIC,将会冲击到原来支持以太币挖矿的GPU的需求;2)月初Citron发布看空观点,表示自动驾驶、AI和datacenter等领域都遇到了瓶颈。

   
英伟达CEOJensen在Q3季报会议上屡次被问及数字货币挖矿对公司业务的影响,他5次强调:挖矿市场对英伟达长期来说将会是“微小但不是零的”。Jensen表示,随着旧有货币(例如比特币、莱特币)在体量上的不断扩大和挖矿算法的不断优化,挖矿会逐步转移至专业ASIC矿机,让GPU挖矿不再具备经济效益。然而,新生数字货币也不断的出现。在吸引矿工去挖掘的前提下,挖矿算法的难度也会不断增加。在此基础上GPU的需求可将继续。挖矿市场不断从旧有货币转移到新生货币上,类似今年的以太坊挖矿热潮替代了2013年的比特币、莱特币挖矿热潮,由此形成数字货币的挖矿生态循环。

另一方面,挖矿市场的狂热需求也会影响正常游戏显卡市场的需求并带来二手卡问题。英伟达此前曾经警告AIC厂商不要参与挖矿,否则未来会造成严重的二手卡回收难题,因此这并不是英伟达和AMD想见到的。

    风险提示:消费电子行业景气度下滑,行业制造管理成本上升。

    挖矿虽利好英伟达和AMD,但应关注各自长期基本面。

澳门新葡亰亚洲在线,除了比特大陆,中国另一家比特币挖矿芯片设计公司嘉楠耘智也是台积电客户。据外界猜测,排名第二的嘉楠耘智2017年约有5个亿左右支付给台积电。

   
过去几年公司持续超预期,今年2月的财报上面17Y4Q和18Y1Q展望也是大超预期,其中来自于Gaming、专业图形处理、Datacenter和汽车的业务占比分别为60%、9%、21%和6%,公司超预期主要因为Gaming和Datacenter的收入和利润持续超预期。Gaming业务方面,公司今年首次指出来自于挖矿的需求贡献很大,而且目前市面上显卡也持续缺货,Datacenter则受益于AI的推动,需要越来越高端的GPU显卡,两项业务带动产品量价齐升。

2017年以来,数字虚拟货币连创新高,以太坊(Ethereum)技术下的以太币(ETH)涨逾30倍,比特币(BTC)也涨逾7倍突破8000美元。全球数字货币市值也从180亿美元增长至逾2300亿美元。8月1日通过比特币硬分叉正式上线的比特币现金(BCH)随着生态化进程加速,迅速成为比特币、以太坊之后市值第三的虚拟数字货币。受益于数字货币的持续高度关注,通过显卡“挖矿”而获取货币的热潮,也发掘了对AMD和英伟达显卡的需求。

一方面,遵循比特币挖矿路径,挖矿需求会向专门芯片矿机转移。同时,以太币正在进行“工作量证明”向“权益证明”的升级,算力需求将会下降。

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数字货币挖矿对GPU巨头的影响整体空间有限,Jensen强调5次“微小但不是零的”也不为过。

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英伟达:1)AI起锚,数据中心业务2020年前有望翻4倍:我们一直强调数据中心市场巨大空间。深度学习上游训练端由GPU主导并基本为英伟达所垄断。我们预测今年收入将达18.4亿美元,同比涨逾120%;2)自动驾驶广泛布局本地车载超级电脑,3-5年期为长期业绩驱动;3)以游戏业务为现金马,三驾马车齐发力。1300亿美元市值还仅是AI立夏开端,目标价250美元。

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挖矿虽然利好英伟达和AMD,但我们认为不会改变他们长期业绩增长结构。挖矿对英伟达Q3贡献约7000万美元(对比Q2的1.5亿美元)。而AMD方面在Q2时由于显卡挖矿明显的经济效益一度出现“一卡难求”的局面,但并未公布具体数据(Q2整体营收超预期6000万美元,Q3超预期1.4亿美元),公司在Q3业绩发布会上表示Q4挖矿需求会进一步趋平。

ASIC的特点是面向特定用户的需求,体积更小、功耗更低、可靠性提高、性能提高、保密性增强、成本降低等优点,而且在挖矿领域,凡是采用算力证明机制的数字货币,只要CPU能挖,ASIC就能挖,无论采用什么算法,ASIC都能挖,不存在CPU能挖,ASIC不能挖的道理。

   
我们从7月以来便强调:数字货币挖矿的热潮虽出现行情延续,但整体空间有限。目前挖矿对显卡需求的驱动虽会持续存在但将进一步趋平。原因包括,1)遵循比特币挖矿路径,挖矿需求会向专门芯片矿机转移;2)以太币正在进行“工作量证明”向“权益证明”的升级,算力需求将会下降;3)挖矿市场的狂热需求也会影响正常游戏显卡市场的需求并带来二手卡问题,也不是英伟达和AMD所想见。

目前,比特币已经被开采了80%,绝大多数人都认为,随着时间的推移,比特币的开采数量逐渐变少,比特币挖矿机的需求也将会呈现减少趋势,那么矿机芯片的市场可能在一定时间之后达到饱和。

科技云报道原创。

比特大陆计划将这些芯片出售给任何想要训练神经网络的公司,这也意味着可以带来大量收入,因为百度、阿里巴巴和腾讯这样的互联网巨头也是比特大陆的目标客户之一。

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联博证券进一步指出,比特大陆将成为台积18年量产的最先进7纳米制程的第一批5个客户之一,与高通、辉达、AMD、海思并列。

对于业务倚重虚拟货币挖矿的企业来说,红利期总有消失殆尽的一天,但对于GPU巨头的影响整体空间可能有限。

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