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格局向好澳门新葡亰亚洲在线,保险行业2017年年报综述

2019年8月15日 - 澳门新葡亰亚洲在线
格局向好澳门新葡亰亚洲在线,保险行业2017年年报综述

要点1:新常态下保险增速放缓,上市险企现分化

   
从134号文落地以来的运行情况来看,134号文的影响小于预期,预计不会对2018年开门红及全年的产品销售造成较大影响,并且有利于保险公司提速转型保障,新业务价值率仍有较大提升空间。近期各家新产品试销情况好于此前预期,比如人保寿险试探市场反应的产品“尊赢人生”年金保险系列,在返还期延后至第5年、且预定利率下调的情况下,销售情况良好,试销额远超目标20亿而达到30亿,新单保费较去年同期(业务节奏可比)实现正增长。明年新单增速可能会迎来预期差,主要原因为年金产品设计的灵活性弥补了返还延后的负面效应,外加投保人对于产品变化的敏感性低于此前预期。

今年一季度,人保财险实现原保险保费收入1254.63亿元,同比增长18.3%。其中信用保证保险实现保费收入47.99亿元,同比增长144%,为增速最快险种,其次意外伤害及健康险同比增长56.7%。

   
同时,考虑到MSCI指数纳入进入倒计时阶段,具有确定性的保险板块仍大概率为外资首选品种,我们看好保险板块的中长期投资机会,建议投资投资者积极关注。

   
IFRS9的落地首先带来的影响是险企很可能将其浮盈部分在今年四季度加快兑现,以及时反映在利润表中。短期而言,平安、新华、太保和人寿第三季度末资产负债表均有一定数额的其他综合收益,因此浮盈的结转将进一步推高险企2017年报利润。长期看来,险企未来不会有大规模浮盈。此外,IFRS9的另一点影响是对非标投资减值采用预期法(预期信用损失准备模型,ECL)。ECL的三阶段减值模型会导致减值准备计提金额的巨大波动,不利于管理预期盈余。

从一季度归母净利润来看,中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险分别盈利260.34亿元、368.17亿元、58.87亿元、54.79亿元、33.67亿元,同比增长92.60%、114.64%、12.1%、46.1%、27.6%。

   
2017年中国平安领衔上市险企内含价值增长,但呈现了一定分化。中国平安由于经验偏差(含投资回报偏差和运营经验偏差)及平安好医生重组利润,总计共贡献近500亿的价值增长,实现了29.40%。中国太平紧随其后,实现了21.32%的增速。在内含价值增长源方面,总体表现为新业务价值拉动。

   
近日国家放宽了外资在金融机构的准入门槛。我们认为随着海外资金对国内金融机构的影响力逐渐提升,则给中国资本市场带来更多的海外属性的资金,使得金融板块公司的定价权、话语权可能发生转移。外资存在增持金融白马股的可能性,有望进一步提升估值。

而中国平安联席首席执行官李源祥也曾表示,过去寿险会在年初大力推动开门红,今年在整个寿险的经营方面做了一些调整,今年整体业务更加均匀地分布在四个季度,避免分支机构大量的资源都集中在前面一个季度,使得后面没有资源可以使用。

   
平安、新华、太保、人寿、太平及人保2017年度归母净利润增速分别为42.8%、8.92%、21.6%、68.6%、28.53%和13.02%,除人保,其余较公司中期6.5%、-2.9%、6.0%、17.8%、6.5%和14.1%的同比增速均有明显提升。其中,人寿68.8%的归母净利同比增速领跑,平安如果剔除去年重组普惠的影响,归母净利润增速符合预期,新华的归母净利增速亦由中期的负值转正。投资收益同比显著提升、准备金多提情况改善是业绩增长的共同动因。

平安、新华、太保、人寿2017年前三季度总保费收入12451.76亿元,同比增加22.30%。其中平安同比增加31.29%,新华同比微降3.83%,太保同比增加23.52%,人寿同比增加19.58%。寿险方面,前三季度除新华保险保费收入微幅负增长以外,其他三家公司保费增速均超过19%,且个险新保均实现高增速。结构调整是三季度的主题,平安和太保的新单保费增速较中期下降,新华和人寿保费增速提升,同时单季度保单结构也均有改善。产险方面,前三季度平安产险和太保产险保费增速分别为23.6%和9.4%,车险保费占比分别下降至77.7%和75.7%,这表明其业务更加多元化。平安前三季度综合成本率为96.1%,同比增加1.2个百分点,与中期持平;太保保费增速相对中期显著提升,预计全年将维持承保盈利。第三季度以来,二次商车费改对费率及集中度的影响逐渐显现。根据测算,2017年第三季度平安产险和太保产险的市场份额分别较上半年提升0.55%和0.18%。

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目前看,行业处于以健康险为代表的保障型产品的优质产能扩张周期,以万能险为代表的落后产能的淘汰期。

   
平安、新华、太保、人寿前三季度归母净利润增速分别为17.4%、5.4%、23.8%、98.3%,相较四家公司中期6.5%、-2.9%、6.0%、17.8%的同比增速均有明显提升。其中,国寿98%的归母净利同比增速大超预期,平安如果剔除去年重组普惠的影响,归母净利润增速预计为41%,新华的归母净利增速亦由中期的负值转正。投资收益同比显著提升、准备金多提情况改善是业绩增长的共通动因。受益于股市上涨和利率高位震荡,前三季度总投资收益率平均为5.24%,同比+20bps,环比+46bps。平安总投资收益率5.4%,较上半年+50bps;太保投资收益374亿元,同比增长9.5%;新华总投资收益率5.2%,较上半年+30bps,投资收益268亿元,Q3单季新增收益102亿元,环比增长14%;人寿总投资收益率5.12%,同比+65bps,较上半年+50bps。

在财产险方面,非车险业务呈现较快增长。相比中国太保的寿险业务,太保产险实现较快增长。一季度,太保产险保险业务收入353.66亿元,同比增长12.7%,其中车险业务收入236.52亿元,同比增长6.3%,非车险业务收入117.14亿元,同比增长28.2%。

   
投资建议:我们认为行业的转型持续推进,考虑到内含价值增长等因素,目前P/EV大致处于历史估值中枢下方,不具备继续大幅下探条件,具备回测基础。

李源祥认为该做法有三点好处,将对整个公司的整体业务发展、降低经营的波动性、提升整个队伍的留存率都会有所帮助。

   
税延型商业养老保险的出台预计为保险业带来相当规模的保费收入,有望成为保险市场的最大增量来源。虽然税延型商业养老保险利好保险业的不断发展,但是我们必须同时考虑如何更好地设计产品来保证税延型商业养老保险朝着预定的方向走。

事实上,中国人寿总裁苏恒轩早在2018年年度业绩发布会上便表示,2019年公司组织开门红时坚持突出价值业务多元,同时也具有几个特点,一是精心策划,二是资负联动,三是对产品在销售上严格控制风险。

    要点4:10年期国债750日均线拐点已至,准备金开始释放

新华保险一季度保险业务收入431.69亿元,同比增长9.5%,其中长期险首年保费71.63亿元,同比增长18%,续期保费338.27亿元,同比增长6%。在业务支出方面,一季度退保金支出为38.88亿元,同比下降79.5%。该公司对此解释,原因在于公司业务转型,银保渠道高现金价值产品退保支出大幅减少。

   
在寿险保费收入方面,除平安寿险较去年同期略微下降1.3%外,太保寿险、人寿、新华寿险和太平寿险保费收入增速分别为26.66%、18.97%、22.73%和20.73%,增速相对较快。注意到2016年新华寿险较2015年保费收入增速为-6.66%,但是2017年较去年同期同比增长22.73%,说明新华保险价值转型已初见成效。

从数据来看,1月单月保费收入约占据各上市险企一季度保费总收入的半壁江山。不过,对于今年的开门红大战,各家公司的策略也呈现出分化态势。

   
风险提示:中美贸易战致市场波动风险;市场回调风险;利率下行风险;监管风险。

中国平安的一季度业绩报告也显示,2019年一季度,中国平安的寿险及健康险业务的归母净利润为310.5亿元,财产险业务的归母净利润为57.67亿元,分别实现同比增长123.37%、77.34%。同时,平安保险资金投资组合规模近2.88万亿元,较年初增长3.2%。保险资金投资组合年化净投资收益率3.9%,年化总投资收益率5.1%。

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