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坐拥门路优势,静心品牌建设

2019年8月29日 - 澳门新葡亰亚洲在线

消费升级正当时,三四线城市潜力巨大。2016年三季度以来,限额以上金银珠宝零售额同比回升,A股主要上市珠宝公司单季收入改善显著,珠宝行业整体消费出现回暖。一二线城市相对饱和,三四线城市城镇居民人均可支配收入超过40000元的城市个数尚不多,提升空间仍大;未来中产阶级比例将提升,预计2020年中产阶级人口占城镇人口比例将上升至76%,近6亿人。目前,珠宝行业市场规模已突破6000亿,三四线城市市场钻石的渗透率不到40%,远低于一二线城市。

布局全国的中高端珠宝零售企业,主打钻石镶嵌首饰和素金首饰。

国内最具规模的珠宝连锁品牌:公司创立于1999年,主要从事钻石镶嵌和素金类首饰的连锁经营。根据公司业绩快报,截至2017底,公司在全国范围内拥有2724家门店,是国内最具规模的珠宝连锁品牌之一。根据水贝·中国珠宝指数网数据,周大生品牌市占率在境内珠宝首饰市场排名第三,仅次于周大福与老凤祥。公司经营风险较低,一方面是其采用轻资产的运营模式,另一方面公司负债率低、应收账款少,整体风险可控。

   
周大生品牌、产品、渠道布局较完善。近年来,内资品牌崛起,钻石、K金成热门品类。周大生作为内资知名品牌,主打钻石镶嵌首饰,独家代理比利时LOVE100百面切工钻石奠定竞争优势;公司近20年的经营创建了较高的品牌知名度以及门店规模基础,上市后展店提速,2017年预计超过2700家门店,2018年起规划以每年净增长200-300家门店的速度继续覆盖三四线城市。公司轻资产模式运营,降低存货风险,标准化加盟管理体系下铺店快,运营效率高,净利率位于同行业较高水平。

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公司从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营,主要产品为钻石镶嵌首饰和素金首饰,1H2017镶嵌/素金首饰销售分别占主营业务收入的55.94%/30.05%。1H2017公司实现营收27.12亿元,同比增长30.10%;实现归母净利润4.16亿元,同比增长25.84%。如按公司品牌授权销量计算,销售规模约为173亿元,仅位列周大福、老凤祥之后,为市场第三位。公司未来计划每年新开150-200家门店,新店以加盟店为主。

   
珠宝行业整体增长稳健,镶嵌品类更具前景:国内珠宝首饰市场规模超5000亿元,由于每年登记结婚人口稳定,人均可支配收入持续增长,预计2018-2022年珠宝行业规模增速CAGR约为5%。钻石需求的增长主要得益于中产阶级及更高收入阶层群体数量的增加。与国际市场48%的钻石首饰占比相比,目前国内钻石首饰份额占比不足20%,而且,与西方国家仅有感恩节和圣诞节两大钻石消费节日相比,中国有更多的钻石消费节日,因此,中国的钻石销售市场还有很大的开拓空间。

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推首期限制性股票激励计划。公司向175名核心骨干员工及2名高管发行限制性股票共945.81万股,首次授予752.95万股,解禁条件要求2018-2021年净利润增长率与2017年相比分别不低于15%、30%、、70%,同时参考激励对象所在部门的年度考核业绩及个人考核成绩。参考公司近年业绩表现,我们预计净利润增长达成指标压力不大。

    把控产业链终端,钻石镶嵌饰品存在市场拓展空间。

   
巩固渠道优势,发力品牌建设:我们认为,从短期来看,渠道资源是公司核心竞争力,由于公司较早的进入三四线区域,把控了大量城市核心商圈的优质渠道资源,目前,公司的渠道数量仅次于老凤祥;中长期看,公司在品牌方面的塑造能力。营销上,公司通过品牌代言人、央视广告、平面媒体、互联网多种方式立体营销,打造品牌知名度。质量上,公司建立了严格的质检体系,所有产品上市之前100%通过国家/地方质量检验机构检测,并可通过电子监管码对货品流转进行全程信息跟踪。

   
盈利预测及估值。预计公司17-19年营业总收入分别为35.95/43.43/50.89亿元,同比增速23.9%/20.8%/17.2%,归母净利润分别为5.33/6.62/7.73亿元,同比增速24.9%/24.2%/16.8%。17-19年EPS1.32/1.64/1.91元,PE20/16/14,给予“买入”评级。

   
未来行业集中度的变化将更多以“小鱼吃虾米”而非“大鱼吃小鱼”的形式体现。公司专注于品牌建设和渠道拓展,通过指导建立标准化门店等方式实现加盟渠道快速扩张,截至1H2017拥有门店2505家,其中加盟2217家,自营288家。产品方面,我们认为公司主打的镶嵌饰品由于消费升级、婚恋市场拓展等因素,存在较大市场空间。

   
盈利预测与投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为38.06亿元/47.05亿元/53.78亿元,同比增长31.14%/23.64%/14.30%,归母净利润分别为5.94亿元/7.57亿元/8.83亿元,同比增长39.18%/27.50%/16.57%。我们认为,公司拥有显著的渠道优势及成熟的加盟体系,受益行业回暖,未来展店可期。叠加近期推出的限制性股票激励计划,中期业绩成长有保障。此外,公司轻资产、低负债、应收账款少的特点,拥有较低的经营风险。综上,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

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