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两会关注房地产政策,3月经济数据前瞻

2019年9月5日 - 财经热线

    风险提示:增长不达预期,信贷收紧超预期, 通胀上行超预期。

事件:

   
我们预计1月份整体信贷环境偏紧。从我们草根调研的一些情况来看,《资管新规》等新的监管政策继续对银行的资产负债配置产生较大的影响,1月新增信贷额度偏紧。考虑到媒体也报道房贷利率上调,一些银行额度很快使用完毕,监管新规1月持续发布,表外融资受到抑制,我们预计1月整体信贷环境或紧于预期。一季度经济或有所滑落。然而,在全球复苏的大背景下,中国经济韧性有所增强,即使下滑也是政策压制的结果,内生性持续下滑的风险有限。

   
通胀压力有所缓解。高频数据显示,猪肉价格春节后大幅下滑且春节前后的总体走势弱于季节性,同时考虑到国内工业品价格因为需求偏弱而滑落,我们预计3月份CPI回落到2.7%,PPI回落到3%左右。就短期而言,通胀的压力有显著缓解。不过,考虑到稳健中性货币政策的要求和银监会放松拨备的新监管政策,我们预计人民币贷款或高于市场预期并有助于2季度后期的经济企稳。

   
2月CPI反弹,PPI或略低于市场预期。高频数据显示,蔬菜,水果等价格在春节前后大幅上涨,但是在猪肉处于下行周期之际,其涨幅弱于季节性,符合我们此前的判断。我们预计2月份CPI为2.5%。虽然CRB指数2月份仍然强势,钢铁等工业品价格也有所上涨,但是国际原油价格下行和水泥等工业品价格下行或导致PPI环比下滑,结合基数效应,我们预计2月PPI回落到3.4%。整体而言,在总需求偏弱的情况下,PPI低于市场预期也属于正常现象。

   
1月CPI与PPI同比增速都有所回落。由于去年春节在1月份,CPI基数较高,虽然今年1月份高频数据显示蔬菜、水果和肉类环比都增长明显,我们预计CPI同比可能回落到1.4%,但是2月则会显著反弹到2.5%以上。我们同时预计1月份PPI环比增速有所放缓,同比因为高基数回落到4.3%。虽然原油等国际大宗商品价格上涨支撑一些工业品价格环比创出新高,但是国内一些工业品如钢铁、水泥及部分化工产品价格下跌则部分对冲了PPI环比上涨的压力。

季节性因素或助推PMI反弹。自PMI发布以来,大部分年份3月的PMI都较2月有反弹,我们认为季节性的因素可能是PMI(包括PMI生产和新订单等子指数)反弹的主要原因。从PMI产成品和原材料库存反弹等来看,可能存在终端需求偏弱工业品库存上升的现象。这与钢铁,煤炭等工业产品2月底3月以来库存上升的高频数据保持了一致。

   
PMI指数显示需求与生产都有所滑落。虽然春节因素每年都会导致数据下降,但是今年春节月份PMI降幅是2011年以来最大的,显示中国经济活动近期或略有放缓。PMI订单与需求指数下滑显示需求和生产可能都有所放缓。在近两个月社融持续偏紧的情况下,PMI数据符合我们的预期。高频数据显示,1-2月100城土地购置面积偏低,或意味着房地产投资有所放缓;此外,融资环境偏紧和政策打压对于基建和房地产投资都会产生一定影响。春节黄金周消费数据较去年下滑或表明1-2月消费数据可能偏弱。只有海外需求目前看来仍然比较平稳。

需求滑落,生产平稳,而库存有所上升。近期一些政府部委年度工作会议对于公路铁路等基建投资目标相对保守,为我们提供了2018年基建投资或有回落的新证据。同时在设法规避春节因素带来一些扭曲之后,高频数据似乎显示地产投资平稳,社会消费品零售可能继续下滑。由于工业产出高频数据相对平稳而总需求可能略有滑落,我们预计库存可能存在超季节性的上升,与1月PMI产成品库存上升提供的证据保持一致。

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