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国内龙头静待爆发,直升机巨头整装待发

2019年10月4日 - 澳门新葡亰亚洲在线

本篇研究报告通过对全球直升机行业现状以及对西科斯基与空直两大典型海外直升机龙头的成长路径的梳理,客观分析出国内上市公司中直股份的成长潜力,以期为投资者进行价值投资提供判断依据。西科斯基与空直是两家典型的海外直升机龙头企业,西科斯基依托“黑鹰”一款直升机保持近40年业绩持续增长、空直则是依靠齐全的产品品类保持市场领先地位。中直股份作为国内直升机行业龙头,其“一机多型、系列发展”战略推进过程中,有望借鉴两大直升机巨头的经验,未来随着公司国产十吨级直升机的列装及多系列产品的研制,中直股份有望迎来业绩爆发、市值增长潜力巨大。

    优质民参军:天银机电、银河电子、航新科技、海兰信。

   
估值方法论:我们认为市销率对军工整机类公司估值更合理。军品定价机制和军工集团内部关联交易占比较高使得整机类公司盈利能力受到低估,在军品定价机制改革的大背景下,结合美国经验,整机公司的净利润率有望从当前的2-3%提升至5%-8%,盈利能力潜在改善空间较大。利用洛马和波音等公司对比,我们认为中直股份合理市销率P/S约为1.9~2倍,目前中直股份2018年动态PS为1.66X,存在超过14%的股价上涨空间。

   
直升机广泛应用于现代战争,美国军用直升机数量和主要机型均大幅领先全球,在军用直升机领域处于霸主地位。直升机分类多样,广泛装备于诸军种。2017年美国军用直升机保有量5757架,军用直升机市场占比29%,全球第一;世界军用直升机十大型号中,美国产直升机占据6席,占全球军机保有量的41%。我国军机数量仅为美国的1/7,同时,我国国产直升机在10吨级中型直升机和20吨重型直升机种类上尚存空白,未来国产化成长空间巨大。

   
2、直升机市场空间巨大,军机装备拐点即将来临。军用市场:军用直升机数量不足,未来存在庞大市场增量:直-8系列、直-9系列、武直-10等存量型号将持续稳定列装,10吨级通用型直升机有望即将进入量产期。我们预计至2020年,中国军用直升机数量将达到1100-1200架,比当前新增约300架,市场空间约为300亿元。民用市场:我国民用直升机注册数量仅为809架,仅为美国的1/18,增长潜力较大。我国每年新增直升机数量约为300架,按平均单价1000万估算,民用直升机每年市场规模高达30亿元且在不断增长中。

公司是我国直升机核心生产企业,将显著受益于行业高速增长。公司是我国军/民用的主要研发生产基地,核心产品包括Z8/Z9/Z11系列军用直升机、AC系列民用直升机和Y12/Y12F系列多用途飞机。现已形成了从1吨到13吨的产品谱系和“一机多型、系列发展”的产品格局。我国在军民领域有较大的直升机和通用飞机需求缺口,关键技术突破和政策破局有望推动行业进入高速增长期。

   
中直股份有望复制海外巨头的发展模式,遵循“一机多型”及军民产品谱系化发展战略,依托大平台,实现业绩高增长。1)对标“黑鹰”直升机的全球保有量与市场地位,我国国内需求潜力巨大,公司新型国产10吨级直升机有望引爆市场,未来业绩增长前景可期;2)公司重组后产品线丰富,对标空客直升机军民市场谱系化发展,公司成长潜力巨大;3)中直股份是中航工业旗下直升机制造平台,集团仍有大量优质军民用直升机体外资产,随着集团资产证券化进程的加快,未来资产整合值得关注。

   
3、板块进入战略配置期,同时关注混改带来的阶段性机会。进入下半年,军工行业内外影响因素逐渐向积极方面演变,正处于曙光乍现的黎明前夜。外部因素:18年国防预算增速有望触底反弹;军队体制改革影响将逐步消除。内部因素:海空军新产品列装+军工体制改革双拐点临近。新装备列装新周期+军改订单补发效应将提升产业链业绩预期,军工科研院所改制、军民融合、定价机制等改革将持续取得实质突破。当前市场对于行业基本面改善预期差较大,市场情绪、配置比例均处于低点,正是战略性配置军工板块的较佳时机。建议标的两极配置(产业链龙头+优质民参军),首选国家队龙头。

   
盈利预测与评级:虑到新型号即将量产及我国军民用领域对直升机采购的迫切需求,以及公司作为中航工业直升机板块的整体上市平台存在较高的资产注入预期,给予公司“强烈推荐”评级。我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为0.94/1.13/1.46元,对应2018/19/20年PE为45/38/29倍。

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