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一季报增速超市场预期,济川药业中报点评

2019年5月29日 - 财经热线

费用率下降助推18Q2业绩略超预期,盈利能力持续提升

事件

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受冬春之际全国流感疫情影响,公司2018Q1业绩超速增长,2018Q2公司经营回归常态,单季度营收16.8亿元(+19.3%),归母净利润3.8亿(+29.1%),扣非后归母净利润3.8亿(+31.4%)。2018Q2销售费用控制良好,销售费用营收占比下降到49.95%,同比和环比都下降逾2个百分点,创历史最好,管理费用率6.24%,同比也略有下降(2017Q2为6.58%),公司Q2净利润受益于费用控制良好,增速略超预期。我们预期未来费用率将持续下降,其一是规模效应显现,东科制药产品加入济川销售平台,原有产品销售规模增长,降低销售成本;二是运营效率提升,同期费用增速低于营收增速;费用率下降同时,毛利率稳定,提升公司ROE和销售净利润率(2018H122.15%)水平。

   
公司公告2017年度报告,期内实现营业收入为56.42亿元,较上年同期增20.61%,归属于母公司所有者的净利润为12.23亿元,较上年同期增30.97%;分配预案为10派10元。同时公告2018Q1季报,归母净利润4.67亿元,同比上升60.58%。

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公司于7月27日晚发布2017年中报,2017年1-6月,公司实现营业收入28.10亿元,同比+19.39%。归母净利润5.82亿元,+32.10%;扣非后归母净利润5.45亿元,+30.16%。

    三大单品营收占比小幅提升,地方医保目录增补助推蒲地蓝快速增长

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    观点:

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公司三个主力产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒三者的合计销售收入占当期主营业务收入的78.21%,比2017年占比继续上升1个百分点(2017年为77.08%)。我们预计蒲地蓝和小儿豉翘受益于流感疫情影响,销售收入高速增长,上半年蒲地蓝保持30%+的营收增速(2017年销量增速19.9%),小儿豉翘增速可能40-50%(2017年23.1%),雷贝拉唑约10%稳健增长(2017年15.8%)。核心品种蒲地蓝消炎口服液目前已经累计进入13个省的医保目录,其中2017年下半年以来陆续新进入的青海、黑龙江、河南、吉林、山东、安徽省等6省市新版医保目录,增补进入地方医保目录速度明显加快;在扩大医院市场同时,公司也加大OTC销售渠道拓展,目前蒲地蓝OTC渠道销售收入占比约25%左右。

    年报延续高增长,2018Q1业绩超预期

    1、业绩符合预期,期间费用率呈持续下降趋势。

    东科制药整合成效卓著,盈利持续大幅改善

   
2017年,公司实现营业收入为56.42亿元(+20.61%),归属于母公司所有者的净利润为12.23亿元(+30.97%),自2013年完成上市以来,营收和归母净利润已双双连续多年保持高速增长,CAGR(年复合增速)分别为23.2%和32.1%左右。分季度看,2017Q1-Q4单季度营收分别为14.04、14.05、14.03和14.28亿元,归母净利润分别为2.91、2.91、3.25和3.16亿元,季度业绩非常稳定,公司是业绩可预见性极强的医药白马。2018年一季度,实现营收21.27亿元(+51.45%),归母净利润4.66亿元(+60.58%),业绩增速超预期,我们认为一是受年前冬春之际全国流感形势紧张,主力产品蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒获国家主管部门(中医药管理局、中医科学院、国家卫计委)和地方卫计委(河南等)颁布的流感诊疗及防控技术指南推荐用药,受益明显;二是重磅产品蒲地蓝消炎口服液自去年下半年以来新获纳入青海、黑龙江、河南、吉林和山东等多省地方医保目录,今年迎来新纳入医保目录省份销售放量。

   
1)中报业绩符合预期。据公司中报,2017年1-6月公司主导产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者的合计销售收入占当期主营业务收入的77.28%(合并报表营业收入28.10亿元),以此计算三大核心品种上半年实现营收约21.7亿元,据此大致拆分,预计小儿豉翘清热颗粒营收在3.5亿左右,仍保持35%以上的较高增速;根据IMS1-5月样本医院数据(雷贝拉唑终端销售额为4.25亿,增速为16.6%)结合雷贝拉唑2016年同期销售情况,我们推测雷贝拉唑2017年1-6月营收在5.3-5.5亿区间范围内。公司在继续实施大品种战略同时,积极推进蛋白琥珀酸铁口服溶液以及东科制药产品的销售上量。据年报披露,上半年蛋白琥珀酸铁口服溶液及东科制药主要产品的销售实现了较大幅度的增长。东科制药1-6月实现营业收入9212.54万元,实现净利877.50万元(去年同期净利293.03万元)同比+199.46%。

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