菜单

的投资提出,2018年都蛮好

2019年6月5日 - 财经热线

    对三家公司在不同油价背景下的敏感性分析发现:
1)在目前原油目标价格70美元/桶下,中石油、中石化、中海油的2018年EPS将分别上升118%、52%和88%。2)在这三家公司中,中石油对石油价格波动最敏感,中海油次之,中石化业绩变化幅度最小。3)在低油价背景下中石化业绩表现最坚挺,估值最好。

石油产业链一般分为上游、中游和下游三个部分。上游企业的主营业务是原油的勘探和开采,中游企业的主营业务是石油的储运,下游企业的主营业务是石油的加工和销售,具体包括炼油、化工、销售三个环节。由于中游产业受油价周期影响相对较小,本文主要分析油价波动对石油产业链上游和下游的影响。

2018年“三桶油”成绩单:中国石化连续三年领跑,中石油和中海油净利润双双翻倍。2019年,“增储上产”是重头戏。
3月24日,随着中国石化2018年年报的公布,三大石油巨头2018年成绩单全部揭晓。2018年,“三桶油”交出的成绩单真挺亮眼:中国石化连续三年领跑,中石油和中海油净利润双双翻倍。这一方面得益于国际原油价格的回升,另一方得益于企业内部的深化改革和提质增效。
中石化连续三年领跑
2018年,凭借2.89万亿元营业收入和630.89亿元净利润,中石化成为“三桶油”中当之无愧的赢家。中石油则以2.35万亿元收入屈居第二,中海油以1858.72亿元收入与前两者拉开巨大差距。此外,在净利润“排行榜”上,中石化、中海油、中石油分别以630.89亿元、526.88亿元和525.91亿决出高下。
中石化在年报中称,2018年,面对错综复杂的国际环境和油价宽幅震荡的严峻挑战,以及石油石化产品需求稳定增长、竞争异常激烈的市场环境,公司效益大幅增长。
梳理“三桶油”近三年的利润表发现,2016—2018年,中石化的净利润分别为464.16亿元、511.19亿元和630.89亿元,中石油的净利润分别为79亿元、227.93亿元和525.85亿元,中海油净利润分别为6.37亿元、246.77亿元和526.88亿元。
2016年,是“三桶油”业绩分化最为严重的一年。从以上利润表中可以看出,中海油2016年净利润是6.37亿元,而2015年的净利润是202.46亿元,跌幅达96.85%;中石油2016年的净利润是79亿元,而2015年的净利润是356.53亿元,缩水近8成;中国石化2016年净利润为464.16亿元,相比2015年324亿元的净利润有所增长。
“通过比较可以发现,中石化业绩变动相较于其他两家石油公司较为平稳,属高位窄幅波动的范畴。由此,其实现了连续三年的领跑。”能源经济专家朱润民说。
究其原因,中石化尝到了一体化的“甜头”。“通过中下游业务和炼化一体化的优势,即便在2016年多数油公司受制于国际油价下跌、业绩呈现断崖式下跌时,中石化也取得了近五成的净利润增长。”业内一位专家说。
中石化在2018年年报中表示,中石化通过推动产销研用一体化高效运行,提升精细化营销和精准服务水平,加大市场开拓力度,全年化工产品经营总量为8660
万吨,同比增长10.3%,为历史新高。
“中石油方面的炼化业务虽然占据全国炼油能力的25%,仅次于中石化,但存在向高端产能转型的问题。中石油在这一方面同中石化相比,则明显不足。”该专家说,“但总体来看,我国油气产业朝上中游一体化、炼油化工一体化以及产销一体化方向发展,向具有高附加值的板块延伸已成为业内共识。”
中海油再度“逆袭”
中石化2018年业绩虽然连续三年领跑,但单看勘探与生产板块,与2017年一样,2018年依旧出现亏损,亏损面同比收窄78%,最终数据为101.07亿元。
相形之下,体量相差近十倍的中石油和中海油竞争则显得异常激烈。
2018年中石油勘探与生产板块经营利润同比增长375.1%至735.19亿元,中海油以539.48亿元的经营利润次之。值得一提的是,2018年中石油实现营业额2.35万亿元,经营利润1209.97亿元。按照营业收入计算发现,中石油2018年实现每天收入64.47亿元。而如果按照净利润计算,中石油2018年则实
相比之下,中海油的收入较低,但赚钱能力更强。
2018年,中海油实现营业额1858.72亿元,净利润为526.88亿元,同比大幅上升。更直观的看,中海油2018年每天收入为5.09亿元,每日净赚达到1.44亿元。这相当于中海油的营业收入只有中石油的1\/10,净利润却相当。
实际上,2017年中海油就凭借暴增37.7倍的净利润“逆袭”。
中海油年报显示,2017年中海油收入约1863.9亿元,同比增长27.2%;归属于公司股东的利润为246.77亿元,同比增长37.74倍。年报称,公司净利润大幅增加主要是国际市场原油价格回暖。同时,公司通过采取有效措施、增加储量降低成本等带来了公司盈利增加。
厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强认为:“中海油能够成功逆袭,一方面是因为其本身体量较小,相比利润增长比较明显;另一方面近些年上游勘探开发的海外项目发展不错,带来了客观的利润。”例如,中海油的圭亚那Stabroek区块获得5个世界级新发现;伊拉克米桑油田天然气处理厂投产,且该油田突破了Asmari层盐下水平井钻井技术体系攻关;东南亚SES项目顺利交接,中海油首个海外作业者项目圆满收官。
下游竞争激烈态势显现
从2018年业绩上看,“相对来说,中石油、中石化炼化板块业绩比较正常。值得一提的是,中石油下游板块的业绩凸显,成品油销售板块的竞争日益加剧。”林伯强说。这一观点得到了金联创分析师刘霞的印证。
而就在3月25日,标普全球评级表示,中国石油2018年成品油销售板块的营业亏损大部分原因来自油价下跌。“油价下跌给第四季度库存带来负面影响。中石油第四季度销售板块的营业亏损为65亿元。”
尽管中石油已增开油气站,但零售市场份额已连续四年下降。“民营加油站带来的影响开始显现。”林伯强说。
2018年6月出台的《外商投资准入特别管理措施》,取消了包括外资连锁加油站超过30家分店需中方控股等22项具体限制。这意味着我国成品油终端市场已经全面向外资放开。由此,多家外资企业在紧密布局中国成品油零售市场。此前壳牌公司表示,计划在2025年前将在中国运营的加油站数量从目前的约1300个增至约3500个。海湾石油公司表示,未来10年将在中国新增1000座加油站。BP表示,计划5年内在中国新增1000家加油站,都将是自有品牌。
标普预计,未来成品油终端市场的竞争更加激烈。今年3月17日,英国石油公司在中国的第一个单品牌加油站在济南正式开业。“这意味着民营炼厂也以合资等形式加入到了成品油终端的竞争行列了。”刘霞说,“最直接的影响就是‘两桶油’在下游零售市场的份额在下降。在成品油销量方面,2018年中石油和中石化是同比增长的。但在零售市场份额方面,中石油是萎缩的,中石化虽然是增长但增量有限。
勘探开发投资持续增长
“2019年加大上游勘探开发,仍是‘三桶油’的重点工作之一。”朱润民说。
事实上,2018年“三桶油”勘探开发方面的投资力度就不小。2018年,中石化资本支出为1180亿元,其中勘探及开发板块资本支出422亿元,主要用于涪陵、威荣页岩气产能建设和杭锦旗天然气产能建设。背负“增储上产”重任的中石油,在2018年勘探与开发板块的资本性支出为1961.09亿元。
随着国际原油市场回暖,走出油价低谷的石油公司盈利可观、现金充裕,加大上游勘探开发资本开支的意愿有所增强。2019年,“三桶油”在工作计划中不同程度的提高了上游勘探开发的投入。
中石化2019年计划在勘探开发板块资本支出的比例提升44%,为596亿元,重点安排胜利原油、西北原油、川西雷口坡、涪陵页岩气、威荣页岩气等油气产能建设,用于推进天然气管道和储气库以及境外油气项目建设等。中石油2019年计划将该板块的支出增加25%,至2282亿元。同样,中海油管理层今年年初公布经营策略和发展战略时表示,为达到增储上产的目标,中国海域的资本支出将大幅上升,占整体预算的62%。据了解,2019年,中海油资本支出预算总额为人民币700亿元~800亿元。其中,勘探、开发和生产资本化支出分别占20%、59%和19%。
增加投资,是“三桶油”2019年的重头戏。同时,“三桶油”在战略上也很明晰:中国石油将持续完善增储上产激励政策,加大对取得油气勘探重大发现、油气产量超产单位和个人的奖励。中石油将继续加大内部矿权流转力度,落实第二批流转区块,激发勘探活力。中石化则表示,今年将推进结构调整,增强炼油和销售业务价值链整体竞争力,提升化工业务高端制造和价值创造水平。中海油在今年同样致力于储量和产量的增长的同时,将继续通过与合作伙伴签订产品分成合同,以降低资本开支和勘探风险。
“国内原油产量连续三年下滑,‘三桶油’的压力可想而知,都将“增储上产”放在重要的位置。这样一来,预计2019年上游板块的利润会有所增长。”专家表示,整个油气产业朝上中游一体化、炼油化工一体化以及产销一体化方向发展,2019年“三桶油”整体业绩还会走高。

中石油,中石化,中海油是中国油气勘探生产行业的主要参与者。随着油价的逐步回升,油气勘探生产行业的盈利和估值都将迎来改善。本文旨在对中石油,中石化,中海油这三家公司的业务板块,盈利情况和股价表现进行分析,找到在油价不同阶段三家公司的比较优势。

油价在75美元至85美元区间对油企最有利

   
逻辑在于:1)中石油业绩对油价最敏感;2)中石油上游资产体量最大。在油价70美元/桶的环境下,高成本的油气储量可以转化为利润,储量优势开始显现。3)从估值上看,当前中石油的P/E,P/B均在十年均线之下,且A股对港股溢价超过60%。

二是原油价格适度上涨有利于提高三大石油企业的净利润。如2002年至2007年原油均价由25.03美元逐渐上涨至72.66美元,三大石油公司的净利润呈持续增长趋势。值得注意的是,中石油和中石化2008年净利润分别大幅下降22.02%、47.34%,分别降至1144.31亿元和297.69亿元,而中海油净利润却大幅增长了41.96%,达到443.75亿元人民币,这主要是因为中海油专注于油气生产上游业务,并未承担炼油亏损,更多的受益于2008年前三季度国际原油价格的高涨;而中石化、中石油均需要承担较大的炼油亏损。

   
对比2005年到2018年6月的股价和布伦特油价可以发现:2005年-2008年,在原油价格上升环境下,中石油的股价表现优于Brent油价、中石化和中海油。2009年-2014年,油价上升并维持高位,中海油得益于其纯上游业务,股价表现最好。自2014年原油价格下跌触底至2016年油价开始逐步回升以来,得益于炼油和化工板块的支撑,中石化的股价表现最好。

为了研究的可操作性,这里先以中石化为例,考察其2002年至2017年营销及分销、炼油、化工、勘探及开采四个板块的毛利及毛利率与布伦特原油期货均价的相关关系,发现营销及分销、勘探及开采板块的毛利、化工板块的毛利率与原油均价在5%的显着性水平下存在相关关系,具体结论如下:

   
我们判断,2018年Brent全年均价大概率维持在70美元/桶。在此油价判断下,我们的投资偏好为:中石油H>中石化H>中海油。

此外,当原油价格过高时,三大石油企业的净利润同比增长率反而下降,原油价格并不是越高越好。如2010年至2012年原油均价由80.34美元上涨至116.67美元,达到历史高位,三大石油公司2011年、2012年的净利润同比增长率均有所下降。油价的高涨一方面会促使石油企业的成本大幅上升;一方面会使得石油公司交纳更多的特别收益金,这对企业的净利润造成负面影响。

油价波动会对石油行业上市公司业绩会产生一定的影响。净资产收益率是一个综合性与代表性较强的指标,充分反映了股东权益的收益水平,能够用来衡量上市公司的经营业绩和发展情景。因此本文以上述三家油企为研究对象,采用净资产收益率作为反映上市公司业绩的指标,通过计量分析来研究其业绩与油价之间的关系。

第一,勘探及开采板块的毛利与原油均价高度正相关。两者的相关系数为0.904,原油价格每上涨1美元,勘探及开采板块的毛利平均可能会提高15.73亿元。如2014年原油均价处于相对高位,中石化当年该板块的毛利高达1120.22亿元,2015年原油均价降低至53.6美元,毛利也随之降低至216.68亿元,而2016年当油价均价进一步降低后,中石化该板块业务出现了亏损。

中海油盈利主要是依赖上游原油的生产和销售,当国际原油价格逐渐上涨时,其勘探及开发、销售业务业绩波动较大,如2017年原油均价由2016年的45.13美元上升至54.74美元,中海油净利润同比增长高达3773.94%,在二级市场上,2016年1月1日至今该股股价涨幅超70%;但当国际原油价格下降时,由于其炼油和化工业务盈利能力相对较差,难以弥补上游板块因油价过低造成的损失,业绩波动较为剧烈。

相关文章

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注

网站地图xml地图