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边际逐步改善,利润拐点临近

2019年6月27日 - 澳门新葡亰亚洲在线

核心观点:第三方检测市场空间巨大,公司作为国内第三方检测龙头,深度受益食品安全升级、环保升级和消费品安全升级,收入端有望保持较高增速。多因素驱动,利润端拐点临近:①大规模投入高点已过,后续投入规模开始收缩;②加强内部精细化管理,考核指标开始由考核收入转向考核利润,③引入经验资深的新总裁,有望进一步优化公司治理,并带动消费品检测板块规模和效益的提升。

公司所处检测行业前景广阔,长期稳定增长。检测行业覆盖面极广,近10年全球市场平均增速高达约10%,2016年市场空间约1400亿欧元,预计到2020年市场规模将超过1800亿欧元。中国的检验检测行业处于起步阶段,截至2016年底,我国共有检验检测机构数量33235家,实现营业收入2065亿元,近七年来均保持10%以上的较快增速,行业处于快速稳定发展通道,市场空间广阔。同时,由于体制的因素,国内检验检测市场当前并未完全开放,事业单位制检测机构数量占比超过30%,营收市场份额占比超过50%。但随着我国检测市场化程度加大,第三方检测为必然趋势,专业化、综合性的第三方检测平台将在行业中最具成长潜力。

【事件】公司8月20日晚间发布半年报。

   
公司是国内第三方检测龙头。①公司作为国内最大的民营综合性检测服务机构,业务涵盖生命科学、工业品、消费品、贸易保障四大检测领域。②第三方检测市场空间巨大,根据产业信息网统计,我国第三方检测市场规模从2009年230亿元增长到2016年的761亿元,复合增速22%;据IHS预测,2020年中国检测市场规模将达到590亿欧元,居全球第一。受益于社会对食品安全、环境安全、消费品品质安全关注度的提升,第三方检测市场空间持续扩大。③近年规模持续扩张,资本开支逐年攀升。检测行业具有先发优势,为了卡位市场,实现规模优势,公司近年来积极扩大规模,持续加大投入,资本开支逐年增加,2017年扩大到6.60亿元。目前已建立130多个实验室,网络遍布国内各大业务区域。

   
实验室投资扩张迎来拐点,利润水平有望显著提升。公司历史业绩增长以投资拉动为主,不断通过拓展新业务领域、新建实验室、异地扩张等带来收入的增长。2017年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达6.6亿元,是2013年的3.7倍,同比增速高达58.2%,处于高位。投资扩张带来收入增长的同时,新建实验室产能利用率尚未跟上,导致利润率、ROE近年来持续下滑。当前市场环境下公司跑马圈地暂告一段落,有意收紧投资扩张速度,同时考核机制由收入考核改为利润导向,实行精细化垂直管理,公司新建实验室产能利用率有望奋起直追,带动利润水平回升。

    【点评】

   
收缩投入规模,强化精细化管理,利润拐点将至。①资本开支规模有望收缩。经过多年的积累,发展至今公司部分业务已初见规模进入第一梯队,对行业拥有一定的影响力,资本投入规模有望开始收缩。②强化精细化管理。公司前期为了卡位市场,将重心放在迅速扩大规模上,目前公司已经开始推行精细化管理,力图充分发挥已布局的实验室优势,对内的考核重点也有望由考核收入逐渐转移为考核利润。③公司正在对实验室和子公司加强管控,以前盈利能力相对较弱的实验室有望提升盈利水平,部分大幅亏损的子公司有望大幅减亏。

   
引入新总裁,管理业绩有望迎来双重改善。6月5日公司公告聘任申屠献忠先生为公司新总裁,申屠献忠先生曾任职SGS集团全球执行副总裁,负责全球消费品检测服务,SGS中国区总裁、SGS全球消费品检测和工业服务多个副总裁职务,经验丰富。后续申屠总凭借丰富资源,有望助力公司大力开拓消费品检测业务,扩大海外市场,引入更多国内外优质检测资源,同时凭借其丰富的管理经验和背景文化,有望助力公司管理水平进一步优化,带动公司管理业绩双重改善。此外,申屠总裁入职后于2018年6月29日至7月2日增持公司200万股,累计增持公司股份210万股,占公司总股本比例0.13%。彰显了申屠总对公司未来发展信心,客观上也绑定了管理层及公司利益,利于公司长期发展。

    1) 业绩符合预期,二季度业绩增长提速。①上半年收入10.89
亿元,同比+28.17%;归母净利润0.51
亿元,同比+27.48%;扣非归母净利润0.23亿元,同比-4.34%,下降原因主要为子公司苏州生物政府补助折旧440万元体现在经营性支出,但收益体现在营业外收入。②分季度来看,二季度收入6.41亿元,同比+34.98%,归母净利润0.75亿元,同比+108.03%,业绩加速增长。③分业务看,生命科学检测、工业品检测、消费品检测、贸易保障检测收入分别为5.40亿元、2.08亿元、1.68亿元、1.73亿元,分别同比增长50.67%、16.38%、25.26%、-3.01%(剔除杭州瑞欧出表、海外公司订单项目调整后,贸易保障检测业务同比+13.72%),生命科学检测业务高增长。④毛利率41.35%,同比-4.86ppt,净利率5.24%,同比-0.34ppt。利润率下行主要与大量新建实验室陆续投入试用,人工成本、折旧增加所致。

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